04. Juli 2008, 10:18

Angesichts der immer schwächeren Konjunkturdaten dürfte das Pfund seine Seitwärtsbewegung bald beenden und Niveaus erreichen, die es seit der EWS-Krise Ende der 90er Jahre nicht mehr gesehen hat. Obwohl wir insbesondere GBP-USD auf Sicht von 6 Monaten schwächer erwarten, bevorzugen wie einen Basket Trade.

Trotz einer Flut negativer Konjunkturdaten hat sich das Pfund zuletzt gut gehalten, auch wenn es sich von seinem 11-Jahrestief noch nicht wirklich entfernt hat. Ein Grund für die Standhaftigkeit des Pfundes waren die umfangreichen Short-Positionen, die in Erwartung einer Abwertung eröffnet worden waren und mit den aufkommenden Zinserhöhungserwartungen geschlossen werden mussten.
Nach Abbau dieser Positionen halten wir es nun nur für eine Frage der Zeit, bis der sich abzeichnende Konjunkturabschwung den Markt davon überzeugt, dass das MPC die beiden derzeit eingepreisten Zinserhöhungen nicht liefern wird. Zudem deuten weder die Lohnentwicklung noch die CPI-Kernrate Zweitrundeneffekte an.
Möglicherweise halten sich die Risikoprämie am Geldmarkt länger auf dem aktuellen Niveau von 90 Basispunkten (Spread zwischen Bank Rate und 3-Monats-Libor) als erwartet. Auch dürfte der zu erwartende weitere Anstieg der Teuerungsrate der BoE in den nächsten Monaten weiterhin hawkishe Töne entlocken.
Allerdings ist der sehr starke Anstieg der Einzelhandelsumsätze im letzten Monat (+3,5%) wohl kaum der Beginn einer durchgreifenden Erholung. Fallende Hauspreise, eine rückläufige Kreditvergabe sowie Einkaufsmanagerindizes, die für das Verarbeitende Gewerbe und für den Servicesektor eine Kontraktion anzeigen, sprechen ebenfalls eher für eine Zinssenkung gegen Ende 2008 oder Anfang 2009. Vor diesem Hintergrund wird der Devisenmarkt die derzeitgen Argumente für höhere Zinsen über kurz oder lang verwerfen.
Wir bevorzugen zwar, GBP gegen USD zu verkaufen, sehen aber auch das Risiko, dass die hohen Ölpreise EUR-USD weiter hochhalten und damit auch den GBP-USD-Wechselkurs. Deshalb bevorzugen wir einen basket trade (short GBP-USD und long EUR-GBP). Da wir letztendlich eine Stabilisierung des Ölpreises erwarten, halten wir ein Verhältnis von 1/3 EUR-USD zu 2/3 GBP-EUR für geeignet. Vanilla Optionen über 6 Monate sind derzeit recht teuer und lassen Cash-Positionen attraktiv erscheinen. Diese sollten zudem genügend Flexibilität aufweisen um kurzfristig auch Niveaus von 2,02 USD-GBP zu verkraften. Später im Jahr erwarten wir hohe 1,80er bzw niedrige 1,90er Niveaus. EUR-GBP kann kurzfristig bis 0,82 laufen.