04. Juli 2008, 10:20

Anfang Juni überraschte die EZB auf ihrer Pressekonferenz mit sehr „hawkishen“ Kommentaren, die dazu führten, dass die Geldmärkte sich auf eine Reihe von Zinserhöhungen einschossen. Gestern lieferten die Währungshüter dann auch tatsächlich eine Zinserhöhung von 4,0 % auf 4,25 %. EZB-Präsident Trichet sorgte durch seine Kommentare auf der anschießenden Pressekonferenz aber dafür, dass sich die Erwartungshaltung im Hinblick auf eine weitere Verschärfung der Geldpolitik zurückbildete. Von dieser Entwicklung waren insbesondere die „hinteren“ Eonia-Future-Kontrakte betroffen (siehe Grafik). Dabei betonte Trichet zwar deutlich die Inflationsrisiken. Durch das Ausbleiben deutlicher Hinweise auf eine kurzfristig anstehende weitere Zinserhöhung und die Aussage von Trichet, dass er derzeit keinen „Bias“ habe, dürfte jedoch sehr deutlich geworden sein, dass ein umfassender Zinserhöhungszyklus der EZB keine ausgemachte Sache ist. Wir gehen derzeit davon aus, dass die EZB im 4. Quartal 2008 noch einmal den Repo-Satz erhöht, dann jedoch deutlich wird, dass die Inflation ihren Zenit überschritten hat. Bei deutschen Staatsanleihen kam es ausgehend vom kurzen Ende zu einer Versteilung der Kurve-der 10j.-2j. Spread zog um fast 9 BP auf 11 BP an. Eine Rückkehr in den negativen Bereich ist mit Blick auf die gemäßigte Rhetorik der EZB unwahrscheinlich. Im Kassahandel waren in diesem Umfeld insbesondere mittlere Laufzeiten gesucht; diese erscheinen uns auch mit Blick auf die kommenden Wochen der attraktivste Teil der Kurve. Bei den Swapsätzen kam es zu einer Rückbildung der Inversion des 10j.-2j. Spreads. Hier blieb die Inversion mit gut 22 BP allerdings erhalten-u.a. bedingt durch die anhaltende Verzerrung bei den Euriborsätzen.