22. August 2008, 10:03

Letzte Woche Donnerstag überraschte „The Cover“ mit der Schlagzeile, dass auch in Neuseeland Covered Bonds geplant seien. Gestern wurde präzisiert, dass Westpac NZ Ltd. an einem Programm arbeite. Die Zentralbank Neuseelands denke über eine Regulierung nach und habe keine Einwände, dass 5 % der Passivseite über Covered Bonds refinanziert werden können. Es lohnt sich, in diesem Zusammenhang den Finanzmarktstabilitätsbericht der Zentralbank vom Mai 2008 zu studieren. Die Hausverschuldung erreichte Ende 2007 rund 155 Mrd. NZD (75 Mrd. EUR). Die Wachstumsraten der Hypothekenbücher lagen seit 2000 aggregiert stets zwischen 8 und 16 %. Relativ zum verfügbaren Einkommen liegt die Hausverschuldung bei 140 %. Die Inflation der Hauspreise (REINZ-Index) lag zwischen 2003 und 2007 immer über 10 % und flaut nun Richtung „Null“ ab. In der Phase steigender Hausverschuldung nahm die Nettozinsmarge der Banken von 260 BP auf unter 220 BP ab. Für 10- jährige Hypotheken soll sie aktuell bei 104 BP liegen. Der Prozentsatz ausgefallener oder zahlungsgestörter Darlehen liegt bei 0,3 % sehr tief, steigt aber moderat an. Große Liquiditätsprobleme sind bei Nichtbanken als Darlehensgeber entstanden (Finance Companies), die zwischen September 2007 und März 2008 unter starken Mittelabflüssen der Einlagengeber litten. Gemäß dem Stabilitätsbericht hat die Zentralbank große Sorgen bezüglich der Risikomodelle für Immobilienkredite bei den Banken und zwingt diese nun, Modelle auf mathematisch-statistische Basis zu stellen. Zudem macht der Zentralbank die Fundingstruktur Sorgen (aktuell sind 39,4 % der Passivseite vom Ausland finanziert). Eine neue Regulation zu Liquiditätsrisiken soll im 2. Halbjahr verabschiedet werden, aktuell läuft die Konsultationsphase. Nicht das Vorhandensein des Instruments „Covered Bonds“ hat zum Wachstum des Hypothekenmarktes geführt, sondern andere Gründe. Dem Beobachter europäischer Covered Bonds sind solche Entwicklungen nur zu gut z. B. aus Irland, Griechenland oder Norwegen bekannt. Erst nachträglich werden Covered Bonds eingeführt, nachdem andere Quellen der Refinanzierung wackeln (dies z. B. in UK). Der Zuwachs am Covered Bond Markt wird aktuell nicht mehr vom aktuellen Wachstum im Hausmarkt, sondern von einer Verschiebung der Refinanzierungsstruktur bestimmt. Dieser trifft aber auf eine kurzfristig nicht ausreichende Nachfrage. Selbst ohne weltweite Finanzmarktkrise wäre das aktuelle Potentialangebot schwer aufzunehmen. Das Dilemma ist: Auch für Neuseeland sind Covered Bonds ein gutes Refinanzierungsinstrument. Für den gesamten Covered Bond Markt wird aber ein weiteres Angebot hinzukommen, welches nicht durch heimische Nachfrage gedeckt wird. Was dies für die Renditeaufschläge bedeutet, dürfte jedem klar sein.