10. Oktober 2008, 10:07

Zum ersten Mal haben sich gestern die Renditeaufschläge von Pfandbriefen stabilisiert. Zudem finden auch die irischen Asset Covered Securities über die Kurve eine Unterstützung bei einem Aufschlag von 230-250 BP zu Euriborswaps, was Renditen von ca. 7 % entspricht. Depfa-Anleihen haben damit die Renditen von spanischen Gemeinschafts-Cédulas und HBOS-Anleihen übertroffen, jedoch noch nicht die Renditen von Bradford & Bingley und JP Morgan Chase (formerly known as WaMu Covered Bonds) erreicht. Aufgrund der weltweiten Platzierung der Anleihen kam es auch zu weltweitem Verkaufsdruck, was die Geschwindigkeit der Spreadausweitung akzelerieren ließ. Unter den deutschen Pfandbriefen springt für uns der im Juli 2011 fällige Global-Jumbo ins Auge. Unserer Erkenntnis nach ist er am stärksten betroffen und erreicht die Rendite von 7 % auch im Interbankenhandel. Der Börsenhandel, der in Pfandbriefen lange brach lag und deshalb auch vernachlässigt wurde, ist aufgrund der Schlagzeilen in den Zeitungen wieder aktiv. Die verschiedenen deutschen Börsen zeigten gestern in dem erwähnten Pfandbrief der Depfa verschiedene Preise zwischen 88 und 94. Pfandbriefe sind jedoch keine Aktien! Die Preisbildung bei Kleinstumsätzen kann eine andere sein, als sie sich im Interbankenmarkt vollzieht. Ein Emittent kann im Markt mehrere Hundert Pfandbriefe gelistet haben, in denen nur selten ein Handel zustande kommt. Ohne vernünftige Kurspflege würden bereits Kleinstumsätze zu Renditen führen, die von liquideren Anleihen des gleichen Emittenten mit ähnlicher Restlaufzeit und gleicher Sicherheit stark differieren. Diese Theorie erscheint aktuell Praxis zu sein. Pfandbriefpreise weisen zwischen Börsen und zwischen gleichen Emittenten stark ab. Hier sehen wir auch die Pfandbriefbanken selbst in der Pflicht. Neben der Verunsicherung traditioneller Buy-and-Hold- Investoren führen verzerrte Börsenpreise auch zu Fehlbewertungen von Teilen der Sondervermögen. Wir wünschen uns, dass sich in Zukunft die Arbeitsgruppen von VdP und ECBC nicht nur mit „Market-Making“, sondern auch mit Börsenlisting, Börsenhandel und dessen Technologie beschäftigen, damit bei (im Vergleich zum Interbankenhandel) moderaten Umsätzen eine Preisbildung anders als bei Aktien wieder möglich wird.